{"id":3700,"date":"2026-10-11T19:21:38","date_gmt":"2026-10-11T22:21:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.meelion.com\/blog\/?p=3700"},"modified":"2026-10-11T19:21:38","modified_gmt":"2026-10-11T22:21:38","slug":"debenture-csn-e-cri-csn-cimentos-o-que-muda-com-a-venda-da-swt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.meelion.com\/blog\/mercado-financeiro\/debenture-csn-e-cri-csn-cimentos-o-que-muda-com-a-venda-da-swt\/","title":{"rendered":"Deb\u00eanture CSN e CRI CSN Cimentos: o que muda com a venda da SWT"},"content":{"rendered":"

Deb\u00eanture CSN e CRI CSN Cimentos: o que muda com a venda da SWT<\/h1>\n

Existe um tipo de not\u00edcia boa que n\u00e3o resolve o problema. Na noite de sexta-feira, 9 de outubro de 2026, a CSN anunciou a venda da sua sider\u00fargica alem\u00e3, a Stahlwerk Th\u00fcringen, por um valor de empresa de \u20ac 550 milh\u00f5es. Para quem tem uma deb\u00eanture CSN ou um CRI da CSN Cimentos na carteira, muitas vezes comprados quando o comparador exibia taxas na casa de IPCA + 12%, a pergunta que fica \u00e9 simples e um pouco inc\u00f4moda: o meu t\u00edtulo ficou mais seguro?<\/p>\n

Quem entrou nesses pap\u00e9is olhou para uma promessa de ganho real alt\u00edssimo, bem acima da infla\u00e7\u00e3o. Desde ent\u00e3o, o grupo foi rebaixado pelas tr\u00eas grandes ag\u00eancias de classifica\u00e7\u00e3o de risco, o pre\u00e7o dos t\u00edtulos no mercado secund\u00e1rio caiu e o notici\u00e1rio virou uma sopa de siglas: SWT, Megasa, Huaxin, empr\u00e9stimo-ponte. \u00c9 natural sentir que a decis\u00e3o saiu do seu controle. N\u00e3o saiu. Ela s\u00f3 ficou mais t\u00e9cnica, e d\u00e1 para traduzi-la.<\/p>\n

Este texto \u00e9 para quem j\u00e1 tem os pap\u00e9is: as ofertas a IPCA + 12% que circularam no comparador est\u00e3o esgotadas. Vamos separar quem deve o qu\u00ea dentro do grupo, mostrar quanto o mercado cobra hoje por cada t\u00edtulo, montar tr\u00eas cen\u00e1rios para a venda da cimenteira, que \u00e9 o evento que realmente importa, e fechar com um checklist pr\u00e1tico. Diferente da nossa an\u00e1lise de agosto sobre a troca dos bonds da CSN<\/a>, o foco aqui s\u00e3o os t\u00edtulos dom\u00e9sticos, aqueles que o investidor pessoa f\u00edsica compra na corretora.<\/p>\n

<\/div>\n

CSN vende a SWT por \u20ac 550 milh\u00f5es: o que foi anunciado e por que isso chega \u00e0 sua renda fixa<\/h2>\n

A venda da SWT ajuda, mas sozinha n\u00e3o muda o risco de uma deb\u00eanture CSN ou do CRI da CSN Cimentos.<\/strong> O valor anunciado, \u20ac 550 milh\u00f5es (cerca de R$ 3,1 bilh\u00f5es), equivale a perto de 7% da d\u00edvida l\u00edquida do grupo. O gatilho de verdade para esses t\u00edtulos \u00e9 a venda da CSN Cimentos, com propostas na faixa de R$ 10 a 11 bilh\u00f5es.<\/p>\n

Vamos do come\u00e7o. Segundo o fato relevante divulgado ap\u00f3s o fechamento do mercado em 9 de outubro, a CSN, em conjunto com a CSN Steel, assinou um termo vinculante com a espanhola Bipadosa, controladora do grupo Megasa. Termo vinculante \u00e9 um compromisso formal de negociar nos termos acertados, mas ainda n\u00e3o \u00e9 o contrato final. As partes t\u00eam exclusividade de at\u00e9 10 semanas para assinar os documentos definitivos, e o neg\u00f3cio depende de condi\u00e7\u00f5es suspensivas, ou seja, de requisitos que precisam ser cumpridos para que a opera\u00e7\u00e3o passe a valer.<\/p>\n

A SWT fica em Unterwellenborn, na Alemanha, e tem capacidade de 1,1 milh\u00e3o de toneladas por ano de a\u00e7os longos. A CSN a comprou em 2012 por \u20ac 482,5 milh\u00f5es, segundo a Reuters, “considerando a premissa de endividamento zero”. A usina n\u00e3o era publicamente cogitada para venda, o que ajuda a explicar a rea\u00e7\u00e3o de surpresa do mercado.<\/p>\n

Valor de empresa n\u00e3o \u00e9 dinheiro no caixa<\/h3>\n

Esse detalhe importa. Os \u20ac 550 milh\u00f5es s\u00e3o o valor de empresa<\/em>, conceito que soma o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es \u00e0 d\u00edvida da pr\u00f3pria empresa vendida. Parte desse valor, portanto, corresponde a d\u00edvidas da SWT que deixam o balan\u00e7o da CSN, e n\u00e3o a dinheiro novo. O montante tamb\u00e9m est\u00e1 sujeito a ajustes, e a companhia n\u00e3o informou quanto entra efetivamente no caixa. Por isso, desconfie de manchetes que dizem que “a CSN vai receber R$ 3,1 bilh\u00f5es”.<\/p>\n

Para ter dimens\u00e3o: o tamanho da d\u00edvida<\/h3>\n

O grupo fechou o segundo trimestre de 2026 com d\u00edvida l\u00edquida de R$ 42,1 bilh\u00f5es e d\u00edvida bruta acima de R$ 53 bilh\u00f5es, al\u00e9m de preju\u00edzo l\u00edquido de R$ 1,4 bilh\u00e3o no trimestre. A alavancagem, medida pela rela\u00e7\u00e3o entre d\u00edvida l\u00edquida e Ebitda (a gera\u00e7\u00e3o de caixa operacional, antes de juros, impostos e deprecia\u00e7\u00e3o), estava em cerca de 3,5 vezes. Em linguagem simples: seriam necess\u00e1rios uns tr\u00eas anos e meio de toda a gera\u00e7\u00e3o de caixa operacional para quitar a d\u00edvida l\u00edquida.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Indicador<\/th>\nN\u00famero<\/th>\nO que significa<\/th>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
Valor de empresa da SWT<\/td>\n\u20ac 550 milh\u00f5es (cerca de R$ 3,1 bi)<\/td>\nInclui d\u00edvida da SWT e est\u00e1 sujeito a ajustes<\/td>\n<\/tr>\n
D\u00edvida l\u00edquida do grupo (2T26)<\/td>\nR$ 42,1 bilh\u00f5es<\/td>\nA SWT representa cerca de 7,4% desse total<\/td>\n<\/tr>\n
Meta do plano de desinvestimentos<\/td>\nReduzir a d\u00edvida em R$ 15 a 18 bilh\u00f5es<\/td>\nA SWT entrega algo entre 17% e 21% da meta<\/td>\n<\/tr>\n
Proposta pela CSN Cimentos<\/td>\nCerca de R$ 10 a 11 bilh\u00f5es<\/td>\nSozinha, \u00e9 a maior pe\u00e7a do plano<\/td>\n<\/tr>\n
Alavancagem (d\u00edvida l\u00edquida\/Ebitda)<\/td>\nCerca de 3,5 vezes<\/td>\nN\u00edvel considerado alto para o perfil do grupo<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

A venda tem simbolismo. \u00c9 o primeiro desinvestimento que sai do papel desde que a companhia anunciou o plano, em janeiro, e a primeira entrega de Fabio Schvartsman, que assumiu como CEO em 3 de setembro. Execu\u00e7\u00e3o \u00e9 exatamente o que as ag\u00eancias de risco dizem querer ver. Mas, em termos de n\u00fameros, \u00e9 um passo curto diante do tamanho da d\u00edvida.<\/p>\n

Uma \u00faltima observa\u00e7\u00e3o de calend\u00e1rio. Como o an\u00fancio saiu depois do fechamento de sexta-feira, os pre\u00e7os de refer\u00eancia divulgados pela ANBIMA para 9 de outubro ainda n\u00e3o<\/strong> refletem a venda da SWT. O efeito, se houver, s\u00f3 aparece a partir de segunda-feira, 12 de outubro.<\/p>\n

Holding, CSN Minera\u00e7\u00e3o ou CSN Cimentos: quem paga a sua deb\u00eanture CSN?<\/h2>\n

Aqui est\u00e1 a ideia mais importante deste artigo: “deb\u00eanture CSN” n\u00e3o \u00e9 um risco \u00fanico. Deb\u00eantures s\u00e3o t\u00edtulos de d\u00edvida emitidos por empresas para captar recursos, e quem paga cada uma delas \u00e9 a empresa emissora, n\u00e3o o grupo de forma gen\u00e9rica. No caso da CSN, h\u00e1 pelo menos tr\u00eas devedores diferentes, com sa\u00fade financeira e destinos diferentes.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n
Devedor<\/th>\nExemplos de papel<\/th>\nRating Fitch (escala nacional)<\/th>\nAlavancagem<\/th>\nRela\u00e7\u00e3o com o plano de vendas<\/th>\nIR para pessoa f\u00edsica<\/th>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
CSN (holding)<\/td>\nDeb\u00eantures emitidas pela pr\u00f3pria CSN<\/td>\nCCC+(bra), Observa\u00e7\u00e3o Negativa<\/td>\nCerca de 3,5 vezes (consolidado)<\/td>\n\u00c9 quem vende os ativos e precisa reduzir a d\u00edvida<\/td>\nDepende da emiss\u00e3o<\/td>\n<\/tr>\n
CSN Minera\u00e7\u00e3o<\/td>\nCMIN21, CMIN22, CMIN12<\/td>\nB(bra)<\/td>\nCerca de 0,2 vez<\/td>\nN\u00e3o est\u00e1 \u00e0 venda; responde por cerca de 50% do Ebitda do grupo<\/td>\nCMIN21 \u00e9 incentivada, portanto isenta<\/td>\n<\/tr>\n
CSN Cimentos<\/td>\nCRI 22B0004808 (417\u00aa s\u00e9rie Riza\/Virgo)<\/td>\nCRI: BBB-sf(bra), Observa\u00e7\u00e3o Negativa<\/td>\nCerca de 1,9 vez<\/td>\n\u00c9 o ativo \u00e0 venda<\/td>\nIsento (CRI)<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

Um minuto de tradu\u00e7\u00e3o para quem n\u00e3o vive o mercado todo dia. Rating \u00e9 a nota de risco de cr\u00e9dito atribu\u00edda por ag\u00eancias como Fitch, S&P e Moody’s. A escala global compara empresas do mundo inteiro; a escala nacional, marcada com “(bra)” ou “.br”, compara apenas empresas brasileiras entre si. Na escala global, notas na faixa B indicam cr\u00e9dito altamente especulativo, e CCC+ indica risco substancial de n\u00e3o pagamento. “Observa\u00e7\u00e3o Negativa” \u00e9 o aviso de que a ag\u00eancia pode rebaixar a nota em breve.<\/p>\n

Por que a CSN Minera\u00e7\u00e3o est\u00e1 um degrau acima<\/h3>\n

Em 31 de julho, a Fitch explicou a l\u00f3gica: classifica a CSN Cimentos “no patamar do perfil consolidado da controladora”, enquanto a CSN Minera\u00e7\u00e3o, com alavancagem de apenas 0,2 vez, fica um grau acima. Na pr\u00e1tica, a ag\u00eancia reconhece que a mineradora tem balan\u00e7o pr\u00f3prio mais folgado, mas n\u00e3o a separa por completo dos problemas da holding. Essa separa\u00e7\u00e3o, quando existe, costuma ser chamada de ring-fencing<\/em>: prote\u00e7\u00f5es contratuais e societ\u00e1rias que isolam uma subsidi\u00e1ria das dificuldades da controladora.<\/p>\n

O hist\u00f3rico mostra a velocidade da piora. A CSN Minera\u00e7\u00e3o tinha nota AAA(bra) na Fitch em agosto de 2025, a mais alta da escala nacional. Caiu para AA-(bra) em fevereiro de 2026, para BBB-(bra) duas semanas depois e para B(bra) em 31 de julho. Em um ano, saiu do topo da escala para a faixa especulativa.<\/p>\n

O CRI “espelha” a deb\u00eanture da cimenteira<\/h3>\n

O CRI, Certificado de Receb\u00edveis Imobili\u00e1rios, \u00e9 um investimento isento de Imposto de Renda para pessoa f\u00edsica ligado ao setor imobili\u00e1rio. Ele \u00e9 emitido por uma securitizadora, empresa que transforma d\u00edvidas em t\u00edtulos negoci\u00e1veis, e tem como lastro um cr\u00e9dito espec\u00edfico. No CRI da 417\u00aa s\u00e9rie da Riza\/Virgo, o lastro s\u00e3o deb\u00eantures da CSN Cimentos S.A. Nas palavras da Fitch, “os CRIs espelham as deb\u00eantures”: se houver vencimento antecipado ou atraso de pagamento nas deb\u00eantures, “a consequ\u00eancia \u00e9 id\u00eantica para os CRIs”. Quem tem esse CRI, portanto, corre o risco da cimenteira.<\/p>\n

Dois cuidados de precis\u00e3o. Primeiro, a CSN Cimentos S.A., devedora do CRI, e a CSN Cimentos Brasil S.A., citada pela Fitch e pela imprensa como garantidora do empr\u00e9stimo-ponte do grupo, podem ser empresas diferentes dentro do mesmo grupo. N\u00e3o as trate como sin\u00f4nimos sem checar. Segundo, a nota BBB-sf(bra) do CRI \u00e9 de fevereiro de 2026, anterior ao rebaixamento da holding em julho, e foi a \u00faltima a\u00e7\u00e3o de rating que conseguimos localizar para essa s\u00e9rie.<\/p>\n

O caso do papel de 2039: confira o c\u00f3digo<\/h3>\n

H\u00e1 um exemplo pr\u00e1tico de como essa confus\u00e3o acontece. O papel com vencimento em 15\/11\/2039, que chegou a ser oferecido a IPCA + 12,09% e a IPCA + 11,99%, aparece no comparador como CRI da CSN Cimentos. Outra base de dados p\u00fablica descreve um t\u00edtulo com o mesmo vencimento e o mesmo distribuidor como deb\u00eanture incentivada da pr\u00f3pria holding CSN. Como as fontes divergem, a \u00fanica forma segura de saber quem \u00e9 o seu devedor \u00e9 pegar o c\u00f3digo do ativo na nota de corretagem e consult\u00e1-lo no ANBIMA Data<\/a>. Isso vale para qualquer deb\u00eanture CSN ou CRI do grupo.<\/p>\n

Quanto o mercado cobra hoje da deb\u00eanture CSN e do CRI: taxas ANBIMA contra o Tesouro IPCA+<\/h2>\n

Antes dos n\u00fameros, dois conceitos. A taxa indicativa ANBIMA<\/em> \u00e9 uma refer\u00eancia di\u00e1ria calculada pela associa\u00e7\u00e3o das institui\u00e7\u00f5es do mercado de capitais a partir de cota\u00e7\u00f5es de diversas institui\u00e7\u00f5es. Ela estima a taxa pela qual o t\u00edtulo seria negociado no mercado secund\u00e1rio, onde investidores compram e vendem pap\u00e9is j\u00e1 emitidos. J\u00e1 o PU<\/em>, pre\u00e7o unit\u00e1rio, aparece em duas vers\u00f5es: o PU par, que \u00e9 o valor do t\u00edtulo atualizado pela taxa de emiss\u00e3o (o valor “na curva”), e o PU indicativo, que \u00e9 o pre\u00e7o de mercado calculado pela taxa indicativa.<\/p>\n

Quando o mercado passa a exigir uma taxa maior do que a de emiss\u00e3o, o PU indicativo fica abaixo do PU par. Essa diferen\u00e7a \u00e9 o des\u00e1gio, o desconto sobre o valor acumulado de um t\u00edtulo vendido antes do vencimento.<\/p>\n

O CRI da CSN Cimentos com vencimento em 2032<\/h3>\n

O CRI de c\u00f3digo 22B0004808 foi emitido a IPCA + 6,3893% ao ano, ou seja, infla\u00e7\u00e3o, o \u00edndice que mede a alta geral dos pre\u00e7os, mais um juro real de 6,39%. Paga juros semestrais, amortiza em 2030, 2031 e 2032 e vence em 16\/02\/2032. O pr\u00f3ximo pagamento est\u00e1 previsto para 15\/02\/2027, e o agente fiduci\u00e1rio, a institui\u00e7\u00e3o que representa os investidores e fiscaliza o cumprimento da escritura, \u00e9 a Oliveira Trust.<\/p>\n

Em 9 de outubro de 2026, a taxa indicativa ANBIMA do papel era de IPCA + 16,3054%. O PU indicativo estava em R$ 899,86, contra PU par de R$ 1.253,17. Isso significa que o t\u00edtulo valia cerca de 71,8% do seu valor na curva, um des\u00e1gio de aproximadamente 28%.<\/p>\n

H\u00e1 uma nuance aqui. Em 17 de setembro, a taxa indicativa era de 16,7755% e o PU, de R$ 872,42. At\u00e9 9 de outubro, o pre\u00e7o subiu cerca de 3,1% e a taxa recuou cerca de 47 pontos-base (0,47 ponto percentual). Esse al\u00edvio aconteceu antes<\/strong> do an\u00fancio da SWT e reflete a chegada de Schvartsman e a expectativa em torno da venda da cimenteira.<\/p>\n

As deb\u00eantures da CSN Minera\u00e7\u00e3o<\/h3>\n

A CMIN21, segunda s\u00e9rie da primeira emiss\u00e3o da CSN Minera\u00e7\u00e3o, foi emitida a IPCA + 5,021%, vence em 15\/07\/2036 e \u00e9 incentivada pela Lei 12.431, o que a torna isenta de Imposto de Renda para pessoa f\u00edsica. \u00c9 tamb\u00e9m quirograf\u00e1ria: n\u00e3o tem garantia real, e em caso de fal\u00eancia o investidor entra na fila dos credores comuns. As amortiza\u00e7\u00f5es come\u00e7am em 2033: 25% em 15\/07\/2033, 33,3% em 2034, 50% em 2035 e o saldo em 2036.<\/p>\n

Segundo agregadores de dados da ANBIMA, a CMIN21 \u00e9 negociada a uma taxa indicativa pr\u00f3xima de IPCA + 14,1%, cerca de 7,6 pontos percentuais acima da mediana de emissores compar\u00e1veis de minera\u00e7\u00e3o, como a Vale, perto de IPCA + 6,5%. A CMIN22, com vencimento em 2037, aparece perto de IPCA + 13,88%. A CMIN12, com vencimento em 2032, tinha taxa indicativa de 14,5007% em 17 de setembro, com PU equivalente a 72,23% do par.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Papel<\/th>\nDevedor<\/th>\nTaxa de mercado<\/th>\nPr\u00eamio sobre o Tesouro IPCA+ 2035<\/th>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
CRI 22B0004808 (2032)<\/td>\nCSN Cimentos<\/td>\nIPCA + 16,31% (ANBIMA, 09\/10)<\/td>\nCerca de 9,5 pontos percentuais<\/td>\n<\/tr>\n
CMIN21 (2036)<\/td>\nCSN Minera\u00e7\u00e3o<\/td>\nCerca de IPCA + 14,1%<\/td>\nCerca de 7,3 pontos percentuais<\/td>\n<\/tr>\n
CMIN22 (2037)<\/td>\nCSN Minera\u00e7\u00e3o<\/td>\nCerca de IPCA + 13,9%<\/td>\nCerca de 7,1 pontos percentuais<\/td>\n<\/tr>\n
Tesouro IPCA+ 2035<\/td>\nGoverno federal<\/td>\nCerca de IPCA + 6,8% (outubro)<\/td>\nRefer\u00eancia livre de risco de cr\u00e9dito<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

O Tesouro IPCA+ \u00e9 um t\u00edtulo do Tesouro Direto, programa de t\u00edtulos emitidos pelo governo federal e comprados diretamente pelo investidor. Ele funciona como r\u00e9gua porque carrega o menor risco de cr\u00e9dito dispon\u00edvel em reais. Quando um papel privado paga de 7 a 9,5 pontos percentuais acima dele em juro real, o mercado est\u00e1 dizendo, com todas as letras, que v\u00ea risco relevante de calote ou de reestrutura\u00e7\u00e3o, que \u00e9 a renegocia\u00e7\u00e3o for\u00e7ada de prazos, taxas ou valores da d\u00edvida.<\/p>\n

Repare ainda que o CRI e a CMIN21, a deb\u00eanture CSN mais conhecida do varejo, s\u00e3o isentos de IR para pessoa f\u00edsica, enquanto o Tesouro IPCA+ paga imposto. Na compara\u00e7\u00e3o l\u00edquida, a dist\u00e2ncia \u00e9 ainda maior. Esse pr\u00eamio n\u00e3o \u00e9 presente: \u00e9 o pre\u00e7o que o mercado cobra pelo risco. Para comparar com o restante do mercado, veja como se comportaram os spreads de cr\u00e9dito privado em outubro<\/a>.<\/p>\n

O que isso muda para o seu dinheiro?<\/h3>\n

Coloque esses n\u00fameros ao lado dos juros de hoje. A Selic, taxa b\u00e1sica de juros da economia brasileira, est\u00e1 em 13,75% ao ano, e o CDI, a taxa de refer\u00eancia dos investimentos em renda fixa, pr\u00f3xima \u00e0 Selic, em 13,65%, segundo o Banco Central<\/a> em 8 de outubro. A infla\u00e7\u00e3o acumulada em 12 meses \u00e9 de 4,58%, e o pr\u00f3ximo Copom se re\u00fane em 4 de novembro. Voc\u00ea pode acompanhar Selic e CDI hoje<\/a> ao longo das pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n

Se a infla\u00e7\u00e3o dos pr\u00f3ximos anos ficasse perto desses 4,58%, um t\u00edtulo a IPCA + 16,31% renderia algo como 21,6% ao ano nominais (1,0458 \u00d7 1,1631). A CMIN21, a IPCA + 14,1%, ficaria perto de 19,3%. S\u00e3o retornos de cinco e meio a oito pontos percentuais acima do CDI, sem imposto. Nenhum mercado entrega isso de gra\u00e7a; o n\u00famero alto \u00e9 a medida do medo.<\/p>\n

A venda da CSN Cimentos \u00e9 o que move o seu CRI: tr\u00eas cen\u00e1rios<\/h2>\n

Se a SWT \u00e9 o aperitivo, a cimenteira \u00e9 o prato principal. O plano anunciado em janeiro previa vender at\u00e9 100% da CSN Cimentos e at\u00e9 30% da CSN Infraestrutura. Segundo reportagem baseada em informa\u00e7\u00f5es da Bloomberg, houve propostas vinculantes de cerca de R$ 11 bilh\u00f5es de Huaxin, Votorantim\/Cementir e Polimix, abaixo da meta inicial de R$ 15 bilh\u00f5es. Em 9 de setembro, por\u00e9m, a Cementir informou oficialmente que a oferta conjunta com a Votorantim expirou sem ser aceita e que n\u00e3o havia acordo vinculante.<\/p>\n

Schvartsman assumiu pessoalmente a negocia\u00e7\u00e3o, e o mercado espera que a venda seja anunciada at\u00e9 o fim de 2026, depois de j\u00e1 ter estourado o prazo do terceiro trimestre. O cimento respondeu por cerca de 13% do Ebitda do grupo em 12 meses, com Ebitda recorde no segundo trimestre, segundo a Moody’s Local. Uma venda de R$ 10 a 11 bilh\u00f5es reduziria a d\u00edvida l\u00edquida do grupo em algo pr\u00f3ximo de um quarto.<\/p>\n

O empr\u00e9stimo-ponte e o rel\u00f3gio correndo<\/h3>\n

H\u00e1 um elemento que deixa a cimenteira ainda mais central. O grupo tomou um empr\u00e9stimo-ponte, financiamento de curto prazo que deveria ser pago com o dinheiro de uma opera\u00e7\u00e3o futura, de US$ 1,2 bilh\u00e3o, cerca de R$ 6 bilh\u00f5es. A taxa \u00e9 SOFR, a taxa de juros de refer\u00eancia em d\u00f3lar nos Estados Unidos, mais 6% ao ano, com prazo de cinco anos. Segundo o Estad\u00e3o, o empr\u00e9stimo \u00e9 garantido pela CSN e pela cimenteira do grupo, e a taxa sobe se a venda atrasar. Uma fonte ouvida pelo jornal disse que os recursos da venda s\u00f3 chegariam em meados de 2027.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n
Cen\u00e1rio<\/th>\nO que acontece com o grupo<\/th>\nO que pode acontecer com o CRI<\/th>\nO que observar<\/th>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
1. A venda fecha at\u00e9 dezembro<\/td>\nDesalavancagem relevante; recursos podem chegar s\u00f3 em 2027<\/td>\nA devedora troca de controlador; o efeito depende do comprador e da escritura<\/td>\nIdentidade do comprador e comunicados do agente fiduci\u00e1rio<\/td>\n<\/tr>\n
2. A venda atrasa para 2027<\/td>\nEmpr\u00e9stimo-ponte mais caro e press\u00e3o por novos rebaixamentos<\/td>\nMais volatilidade no pre\u00e7o; carregar exige paci\u00eancia<\/td>\nA\u00e7\u00f5es de rating e fatos relevantes<\/td>\n<\/tr>\n
3. A venda n\u00e3o sai<\/td>\nReestrutura\u00e7\u00e3o ganha espa\u00e7o no radar das ag\u00eancias<\/td>\nPoss\u00edvel negocia\u00e7\u00e3o com credores, com mudan\u00e7a de prazos ou valores<\/td>\nConvoca\u00e7\u00f5es de assembleia de titulares<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

Cen\u00e1rio 1: a venda fecha at\u00e9 dezembro<\/h3>\n

\u00c9 o cen\u00e1rio mais favor\u00e1vel para o grupo. A holding recebe recursos, ainda que talvez s\u00f3 em 2027, reduz a d\u00edvida e ganha argumentos para estabilizar os ratings. Para quem tem o CRI, por\u00e9m, h\u00e1 uma camada a mais: a devedora do seu t\u00edtulo deixa de pertencer \u00e0 CSN e passa \u00e0s m\u00e3os de outro grupo.<\/p>\n

Se o comprador for um grupo cimenteiro de cr\u00e9dito mais forte, o risco da devedora pode melhorar. Ao mesmo tempo, escrituras de deb\u00eantures costumam prever regras para mudan\u00e7a de controle: em muitos casos, ela depende da aprova\u00e7\u00e3o dos titulares ou pode ser hip\u00f3tese de vencimento antecipado. N\u00e3o conseguimos verificar o que a escritura desta emiss\u00e3o diz sobre o tema<\/strong>, e por isso n\u00e3o \u00e9 poss\u00edvel afirmar que a venda acione qualquer cl\u00e1usula. Se um eventual vencimento antecipado fosse pago pelo valor na curva, quem comprou com des\u00e1gio teria um ganho expressivo. Mas isso \u00e9 uma hip\u00f3tese, n\u00e3o uma garantia.<\/p>\n

Cen\u00e1rio 2: a venda atrasa para 2027<\/h3>\n

Aqui o rel\u00f3gio pesa, para o CRI e para qualquer deb\u00eanture CSN. O custo do empr\u00e9stimo-ponte sobe, a gera\u00e7\u00e3o de caixa continua pressionada pelos juros e as ag\u00eancias, que hoje mant\u00eam perspectiva ou observa\u00e7\u00e3o negativa, podem voltar a agir. O pre\u00e7o dos t\u00edtulos tende a oscilar a cada not\u00edcia sobre a negocia\u00e7\u00e3o. Para quem carrega at\u00e9 o vencimento, o que importa \u00e9 a capacidade de pagamento da devedora; para quem pode precisar vender antes, cada not\u00edcia ruim se traduz em des\u00e1gio maior.<\/p>\n

Cen\u00e1rio 3: a venda n\u00e3o sai<\/h3>\n

Notas na faixa CCC significam que as ag\u00eancias j\u00e1 colocam a possibilidade de reestrutura\u00e7\u00e3o na mesa. Sem a venda, o grupo precisaria de outras fontes de recursos ou de uma negocia\u00e7\u00e3o ampla com credores. Nesses processos, os titulares costumam ser chamados a votar alongamento de prazos, redu\u00e7\u00e3o de taxas ou at\u00e9 descontos no principal. Para ver como isso funciona na pr\u00e1tica, leia sobre o que acontece com a deb\u00eanture numa reestrutura\u00e7\u00e3o<\/a>.<\/p>\n

Como proteger seu patrim\u00f4nio<\/h3>\n

Em qualquer cen\u00e1rio, o investidor bem informado acompanha quatro fontes. Os fatos relevantes da CSN, divulgados na Comiss\u00e3o de Valores Mobili\u00e1rios<\/a> e no site de rela\u00e7\u00f5es com investidores. Os comunicados do agente fiduci\u00e1rio, que no CRI 22B0004808 \u00e9 a Oliveira Trust. As convoca\u00e7\u00f5es de assembleia de titulares, que s\u00e3o o momento em que os investidores votam mudan\u00e7as. E as a\u00e7\u00f5es de rating, especialmente da Fitch, que afirmou n\u00e3o considerar a\u00e7\u00e3o positiva “at\u00e9 que a empresa d\u00ea mais clareza sobre sua capacidade de vender ativos”. Ler a fonte prim\u00e1ria, em vez de supor, \u00e9 a melhor prote\u00e7\u00e3o dispon\u00edvel.<\/p>\n

J\u00e1 tenho a deb\u00eanture CSN ou o CRI: carregar, vender com des\u00e1gio ou esperar?<\/h2>\n

Comece separando duas ideias que costumam se misturar. Carregar at\u00e9 o vencimento significa receber a taxa contratada, desde que a devedora pague. Vender antes significa aceitar o pre\u00e7o de mercado do dia. O des\u00e1gio \u00e9 uma perda real s\u00f3<\/strong> para quem vende, mas tamb\u00e9m \u00e9 um term\u00f4metro: ele mostra o tamanho do medo do mercado em rela\u00e7\u00e3o a calote ou reestrutura\u00e7\u00e3o. Ignor\u00e1-lo seria um erro; entrar em p\u00e2nico por causa dele, outro.<\/p>\n

Exemplo 1: quem comprou o CRI 2032 na emiss\u00e3o<\/h3>\n

Pegue R$ 10.000 de valor na curva, ou seja, pelo PU par. Com o t\u00edtulo a 71,8% do par na marca\u00e7\u00e3o da ANBIMA de 9 de outubro, a venda renderia algo perto de R$ 7.180<\/strong>, antes de custos e se houvesse comprador nesse pre\u00e7o. A diferen\u00e7a de cerca de R$ 2.820 s\u00f3 se materializa se voc\u00ea vender. Quem carrega e recebe at\u00e9 2032 fica com a taxa original de IPCA + 6,39%.<\/p>\n

Exemplo 2: quem comprou um CRI CSN Cimentos 2032 no secund\u00e1rio em agosto<\/h3>\n

Em agosto, o comparador chegou a exibir um CRI da CSN Cimentos com vencimento em 21\/02\/2032 a IPCA + 16,45%, prazo praticamente igual ao do 22B0004808. Quem comprou a uma taxa pr\u00f3xima dessa pagou um pre\u00e7o j\u00e1 descontado. Como a taxa de mercado do papel de refer\u00eancia em 9 de outubro estava em 16,31%, o pre\u00e7o atual est\u00e1 perto do custo na curva desse investidor. A marca\u00e7\u00e3o pouco mudou, e o desafio dele \u00e9 outro: aceitar o risco de cr\u00e9dito que comprou.<\/p>\n

Exemplo 3: quem comprou a IPCA + 12% em julho<\/h3>\n

Esse \u00e9 o caso de quem aproveitou as ofertas do papel de 2039 ou da deb\u00eanture da CSN Minera\u00e7\u00e3o com vencimento em 16\/07\/2036 a IPCA + 12,52%, que muito provavelmente corresponde \u00e0 CMIN21 (a diferen\u00e7a de um dia no vencimento \u00e9 t\u00edpica de ajuste para dia \u00fatil). Com a CMIN21 negociada perto de IPCA + 14,1%, o mercado exige cerca de 1,6 ponto percentual a mais do que a taxa de compra.<\/p>\n

Para estimar o efeito no pre\u00e7o, usamos a duration, o prazo m\u00e9dio ponderado do t\u00edtulo: quanto maior, mais sens\u00edvel \u00e0s varia\u00e7\u00f5es de juros. Como ilustra\u00e7\u00e3o simplificada, supondo uma duration de 6 anos, cada ponto percentual de alta na taxa reduz o pre\u00e7o em cerca de 6%. Com 1,6 ponto, a queda seria de perto de 9,6%: R$ 10.000 na curva valeriam algo como R$ 9.040 no mercado. \u00c9 uma conta de ordem de grandeza, n\u00e3o o pre\u00e7o do seu papel; para o n\u00famero exato, consulte a corretora.<\/p>\n

Checklist para decidir com a cabe\u00e7a fria<\/h3>\n
    \n
  1. Identifique o c\u00f3digo e o devedor<\/strong> na nota de corretagem ou no extrato. CRI 22B0004808, CMIN21 e uma deb\u00eanture da holding s\u00e3o riscos diferentes.<\/li>\n
  2. Confira o rating atual e os fatos relevantes<\/strong> do devedor espec\u00edfico, n\u00e3o apenas do grupo.<\/li>\n
  3. Leia a escritura e os comunicados do agente fiduci\u00e1rio<\/strong>, especialmente as cl\u00e1usulas de mudan\u00e7a de controle, vencimento antecipado e assembleia de titulares.<\/li>\n
  4. Me\u00e7a a concentra\u00e7\u00e3o.<\/strong> Uma r\u00e9gua simples: se a perda total desse papel comprometeria um objetivo importante da sua vida, a posi\u00e7\u00e3o est\u00e1 grande demais para o risco que ela carrega hoje.<\/li>\n
  5. Avalie a liquidez e o pre\u00e7o real de sa\u00edda.<\/strong> A taxa ANBIMA \u00e9 refer\u00eancia, n\u00e3o pre\u00e7o garantido. No mercado secund\u00e1rio de varejo, a liquidez \u00e9 baixa e a corretora pode oferecer um pre\u00e7o pior.<\/li>\n
  6. Confirme o tratamento de imposto.<\/strong> A isen\u00e7\u00e3o de IR para pessoa f\u00edsica vale para CRI e para deb\u00eantures incentivadas; deb\u00eantures comuns seguem a tabela regressiva.<\/li>\n<\/ol>\n

    Com o checklist na m\u00e3o, a decis\u00e3o vira uma conversa entre tr\u00eas perguntas. Voc\u00ea pode precisar desse dinheiro antes do vencimento? A posi\u00e7\u00e3o \u00e9 pequena o suficiente para voc\u00ea atravessar uma eventual reestrutura\u00e7\u00e3o sem desorganizar seus planos? E o pr\u00eamio de 7 a 9,5 pontos sobre o Tesouro compensa, para voc\u00ea, o risco de o grupo n\u00e3o conseguir vender a cimenteira? Se as respostas forem “n\u00e3o”, “sim” e “sim”, carregar \u00e9 coerente. Se a primeira for “sim” ou a segunda for “n\u00e3o”, reduzir a exposi\u00e7\u00e3o pode fazer sentido, mesmo com des\u00e1gio.<\/p>\n

    O olhar da Meelion<\/h3>\n

    A deb\u00eanture CSN deixou de ser “renda fixa tranquila” e passou a ser cr\u00e9dito de alto rendimento, com o risco que isso implica. A venda da SWT \u00e9 um sinal positivo de execu\u00e7\u00e3o, e o mercado j\u00e1 vinha premiando a nova gest\u00e3o antes dela. Mas o teste decisivo \u00e9 a cimenteira. At\u00e9 l\u00e1, o pr\u00eamio alto n\u00e3o \u00e9 um convite: \u00e9 o mercado precificando um desfecho em aberto. A mesma pergunta que fizemos ao analisar a Hapvida vale aqui, sobre quando o pr\u00eamio do CRI paga o risco<\/a>: a resposta depende menos da taxa e mais do tamanho da posi\u00e7\u00e3o e do seu horizonte.<\/p>\n

    Quero comprar deb\u00eanture CSN agora: o que o comparador mostra<\/h2>\n

    Para quem chegou at\u00e9 aqui pensando em comprar uma deb\u00eanture CSN ou um CRI do grupo, a primeira informa\u00e7\u00e3o \u00e9 objetiva: as ofertas que motivaram tanta procura est\u00e3o esgotadas. Em consulta feita em 11 de outubro, o CRI CSN Cimentos a IPCA + 12,09% (vencimento em 15\/11\/2039), a variante a IPCA + 11,99% com o mesmo vencimento e a deb\u00eanture CSN Minera\u00e7\u00e3o a IPCA + 12,52% (vencimento em 16\/07\/2036) apareciam como indispon\u00edveis.<\/p>\n

    Segue ativo no comparador o CRI CSN Cimentos com vencimento em 2032<\/a>, oferecido pelo Banco Inter com aplica\u00e7\u00e3o m\u00ednima de R$ 1.116,86 e liquidez apenas no vencimento. A taxa exibida em 11 de outubro era de IPCA + 8,97%, e aqui vai um alerta importante. Essa taxa est\u00e1 muito abaixo da taxa indicativa ANBIMA para o mesmo vencimento, IPCA + 16,31%. Ou o dado da oferta est\u00e1 defasado, ou o papel est\u00e1 sendo vendido bem acima do pre\u00e7o de refer\u00eancia. Confira a taxa no app da corretora antes de qualquer decis\u00e3o.<\/p>\n

    Por que isso importa tanto? Em renda fixa, taxa e pre\u00e7o andam em sentidos opostos. Comprar a IPCA + 8,97% um t\u00edtulo que o mercado precifica a IPCA + 16,31% significa pagar bem mais caro por ele. Na compara\u00e7\u00e3o com o Tesouro IPCA+ 2035, o pr\u00eamio cairia para cerca de 2,2 pontos percentuais, pouco para um devedor na faixa especulativa.<\/p>\n

    Se a sua busca \u00e9 por ganho real com isen\u00e7\u00e3o de IR, h\u00e1 outros caminhos para avaliar: CRIs e deb\u00eantures incentivadas<\/a> de emissores com rating melhor, ou o pr\u00f3prio Tesouro IPCA+ como base da carteira, com o cr\u00e9dito privado de maior risco ocupando uma fatia menor.<\/p>\n

    Perguntas frequentes sobre deb\u00eanture CSN e CRI da CSN Cimentos<\/h2>\n

    Deb\u00eanture CSN tem garantia do FGC?<\/h3>\n

    N\u00e3o. Nenhuma deb\u00eanture CSN tem essa prote\u00e7\u00e3o. O FGC, Fundo Garantidor de Cr\u00e9ditos, protege at\u00e9 R$ 250 mil por CPF por institui\u00e7\u00e3o, mas cobre produtos banc\u00e1rios como CDB, LCI e LCA. Deb\u00eantures e CRIs n\u00e3o t\u00eam essa cobertura: se a empresa n\u00e3o pagar, o investidor depende das garantias da emiss\u00e3o e das negocia\u00e7\u00f5es com credores.<\/p>\n

    O CRI da CSN Cimentos \u00e9 isento de Imposto de Renda?<\/h3>\n

    Sim, para pessoa f\u00edsica. CRIs s\u00e3o isentos de IR para o investidor pessoa f\u00edsica, assim como deb\u00eantures incentivadas pela Lei 12.431, caso da CMIN21. Deb\u00eantures comuns, sem incentivo, seguem a tabela regressiva da renda fixa.<\/p>\n

    Se a CSN Cimentos for vendida, meu CRI vence antes?<\/h3>\n

    Depende da escritura. Escrituras de deb\u00eantures costumam tratar da mudan\u00e7a de controle, \u00e0s vezes exigindo aprova\u00e7\u00e3o dos titulares, \u00e0s vezes prevendo vencimento antecipado. N\u00e3o foi poss\u00edvel confirmar o que vale para esta emiss\u00e3o. Consulte a escritura e os comunicados da Oliveira Trust, o agente fiduci\u00e1rio.<\/p>\n

    A venda da SWT j\u00e1 aparece no pre\u00e7o do meu t\u00edtulo?<\/h3>\n

    Ainda n\u00e3o nos pre\u00e7os de refer\u00eancia de 9 de outubro. O an\u00fancio saiu ap\u00f3s o fechamento daquela sexta-feira, e o efeito, se houver, aparece nas taxas indicativas da ANBIMA a partir de 12 de outubro. A melhora de setembro para outubro reflete a troca de comando e a expectativa sobre a cimenteira.<\/p>\n

    Quanto a CSN vai receber pela SWT?<\/h3>\n

    A companhia n\u00e3o informou. Os \u20ac 550 milh\u00f5es s\u00e3o valor de empresa, que inclui a d\u00edvida da pr\u00f3pria SWT e est\u00e1 sujeito a ajustes. O dinheiro l\u00edquido que entra no caixa ser\u00e1 menor que os cerca de R$ 3,1 bilh\u00f5es citados nas manchetes.<\/p>\n

    Vale a pena vender agora?<\/h3>\n

    N\u00e3o existe resposta \u00fanica. Depende do prazo em que voc\u00ea pode precisar do dinheiro, da fatia que o papel ocupa na carteira e da sua toler\u00e2ncia a um cen\u00e1rio de reestrutura\u00e7\u00e3o. Vender hoje significa realizar o des\u00e1gio; carregar significa aceitar o risco de cr\u00e9dito at\u00e9 o vencimento.<\/p>\n

    Onde vejo o pre\u00e7o atualizado do meu t\u00edtulo?<\/h3>\n

    No ANBIMA Data, pesquisando pelo c\u00f3digo do ativo (por exemplo, 22B0004808 ou CMIN21), e na \u00e1rea de renda fixa da sua corretora. O valor da ANBIMA \u00e9 refer\u00eancia; o pre\u00e7o efetivo de venda \u00e9 o que a corretora oferecer no dia.<\/p>\n

    Conclus\u00e3o: a SWT \u00e9 um bom primeiro passo, e o seu t\u00edtulo depende do segundo<\/h2>\n

    A venda da sider\u00fargica alem\u00e3 mostra que a nova gest\u00e3o da CSN consegue executar, e isso tem valor. Mas, para quem tem uma deb\u00eanture CSN ou um CRI da CSN Cimentos, a conta \u00e9 outra: cerca de 7% da d\u00edvida l\u00edquida n\u00e3o muda o perfil de risco de um grupo com notas na faixa especulativa. O que vai definir o destino desses t\u00edtulos \u00e9 a venda da cimenteira, e, para quem tem o CRI, o que a escritura diz sobre a troca de controle da devedora.<\/p>\n

    Enquanto esse cap\u00edtulo n\u00e3o se fecha, o caminho mais s\u00f3lido \u00e9 conhecer exatamente qual papel voc\u00ea tem, quem \u00e9 o devedor e quanto ele pesa na sua carteira. Para equilibrar a exposi\u00e7\u00e3o com alternativas de risco mais baixo, o comparador de renda fixa da Meelion<\/a> re\u00fane CRIs, deb\u00eantures e t\u00edtulos de diferentes emissores para voc\u00ea comparar taxas, prazos e liquidez com calma.<\/p>\n

    Este artigo tem car\u00e1ter educacional e n\u00e3o constitui recomenda\u00e7\u00e3o de investimento. Deb\u00eantures e CRIs n\u00e3o contam com a garantia do FGC e envolvem risco de cr\u00e9dito, de mercado e de liquidez. Taxas, pre\u00e7os e disponibilidade das ofertas mudam ao longo do tempo; confirme as condi\u00e7\u00f5es na corretora antes de investir.<\/em><\/p>\n

    <\/div>\n

    Gloss\u00e1rio<\/h2>\n